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真人骰子官网:海通策略:春季行情银行地产望先行 科技券商中期更优

时间:2019/11/24 17:23:36  作者:  来源:  查看:15  评论:0
内容摘要:  《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券(13.860, 0.01, 0.07%)的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取...
  《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券(13.860, 0.01, 0.07%)的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

  核心结论:①一致预期1:2020年是小年。可能是大年:新时代经济平盈利上,预计20年上市公司净利润同比15%;金融供给侧改革推动资金入市加快,增量可能超万亿。②一致预期2:科技和消费继续领涨。科技内部可能分化,从硬件向内容和应用端扩散。预期低的券商受益于金改,ROE可能系统性提升。③目前仍是折返跑蓄势期,岁末年初是向上突破的契机,春季行情银行地产望先行,科技和券商中期更优。

  2020年可能的超预期

  近期各大券商都召开了2020年度策略会,我们也发表了年度策略报告《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》,提出上证综指2440点已开启第六轮牛市,牛市分三个阶段,盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发,岁末年初是折返跑后向上突破的契机。近期交流过程中,我们发现投资者对2020年的市场已经形成了一些一致预期的观点,本文重点讨论未来市场可能会有哪些方面超预期。

  1.   市场的波动可能不是收敛而是放大

  明年是指数小年?展望2020年A股,很多投资者不敢看太高,认为明年会是小年。这主要是因为今年各类指数涨幅已经较高,并且今年公募基金收益率也普遍较高。截至19/11/22,今年以来上证综指涨虽然只有15.7%,而创业板指累计涨幅达34%、沪深300涨28%。截至19/11/22,今年主动股票型基金(剔除被动指数基金)以及偏股混合型基金累计净值回报中位数也已经达到31%。对比历史,今年沪深300指数(3849.995, -39.60, -1.02%)(3849.9948, -39.60, -1.02%)涨幅仅次于06-07年、09年、14年等牛市阶段,公募基金净值回报中位数也仅次于06-07年、09年、2015年。但从估值角度来看,目前A股估值水平并不高,因此大部分投资者也认为明年股市将继续小幅上涨。目前A股市场估值仍处偏低位置,目前(11月22日)为16.6倍,处于2005年以来自下而上24.2%分位;剔除银行的A股口径,目前为24.1倍,处于2005年以来从低到高44.8%分位。再看全部A股中位数口径,目前为24.5倍,处于2005年以来从低到高13.2%分位。从PB看,目前为1.54倍、处于2005年以来自下而上9.5%分位。剔除银行的A股口径,目前为1.97倍,处于2005年以来从低到高25.3%分位。全部A股中位数口径,目前为2.16倍,处于2005年以来从低到高20.1%分位,详见报告《年底算算估值账-20191120》。但明年市场真的会如预期一样仅仅小幅上涨吗?霍华德马克思在《周期》一书中曾经写过:“股市是一个超级钟摆,钟摆不是在摆向极端点,就是在摆脱极端点,并且大幅偏离中点的时间总是连续出现。”回顾历史,上证综指1991年以来长期年化涨幅为12.2%,而涨幅在8%-16%之间的年份也仅有2年。标普500指数从1929年以来长期年化涨幅为5.5%,从1929年以来的91年中标普500指数涨幅在1.5%-9.5%之间的仅有8年,占比8.7%。股市总是大幅波动,温和上涨的年份较少,详见报告《股市是个超级钟摆-20191023》。

  市场波动可能大:基本面、资金面都可能力度大。2020年A股的波动幅度可能会超市场预期,未来如果市场向上超预期,将会主要自于基本面和资金面的变化。万得一致预期,2020年我国实际GDP同比6%左右,与2019年三季度持平,即经济将进入L型的一横。我们预计未来企业利润有望陡峭回升,预计全部A股归母净利累计同比增速将从19Q3的6.9%回升至2020年的15%,ROE(TTM)从19Q3的9.2%回升到10%以上,微观优于宏观主要源于产业结构升级、行业集中度提高、企业国际化,详见前期报告《这次盈利回升与13年有何不同?—20191121》、《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》等。从资金面角度看,按照牛市三段论划分,上证综指2440-3288-2733点是本轮牛市第一阶段,上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点。牛市第一阶段场外资金仍在观望,我们测算19年资金净流入约4000-5000亿,增量资金较少。回顾历史,场外资金往往要等到牛市第二阶段中后期才开始入场,2020年很可能将有大量资金流入助推市场第二阶段加速上行,我们预计2020年股市资金净流入将超过1万亿。金融供给侧改的大背景下,未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面,2018年我国居民资产中房地产占比为70%,股票和基金配置比例仅为3%,受益于人口年龄结构变化、产业结构调整等因素,未来我国居民资产配置将从房产转向股权资产。机构方面,我国险资和理财资金均配置了大量非标资产,打破刚兑背景下无风险利率下行,机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿,持股比例均不到10%,潜力还很大,详见《打破刚兑是股权投资成人礼-20190830》。当然,明年A股也可能会向下超预期,风险主要来自海外。根据IMF预测,美国2019年GDP增速将为2.4%,2020年将为2.1%,而欧元区2019年为1.2%,2020年为1.4%,整体上美欧经济低位波动。如果2020年海外再次出现类似08年美国金融危机、2011的欧洲债务危机之类的金融危机,外需恶化将影响国内企业盈利回升,危机模式也会影响资金面,A股会出现下行风险。我们认为这个概率较低,跟踪美欧是否有大型金融机构或企业倒闭。


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